五粮液(000858)深度报告:价格走弱的迎面是什么?

发布日期:2022-05-24 06:02    点击次数:193

报告摘要

而今五粮液较茅台、泸州老窖估值折价分明,有较大的修复空间,我们觉得次要因为21年下半年起批价的走弱以及打点层更动带来的不肯定性。批价由供需纠葛怪异选择。

高端酒需要持重促成,需要无忧;从供给端看,经由过程对近七年五粮液市场的深度复盘,我们缔造放量压力是制约价格最为关键的成分,且公司有多种有用的渠道打点伎俩辅佐批价下行。在22年放量压力不大、历史遗留成就已解的大背景下,公司对渠道的财务打点伎俩更有章法,经销商全年成本也更奔忙动,随着挺价步调的接连出台,我们预计今年批价将由弱转强,向上冲破。新一届打点层经历雄厚,且今年为新团队到任首年,改革被迫激烈。在批价改良、改革深刻等潜伏催化剂助推下,估值修复可期。

估值折价本质上源于对促成的耽忧。从历史上看,五粮液相对高端酒板块(茅台、泸州老窖)都有分明折价的阶段并不多,前次为2016-2017年底,始于间断提价、倒挂难懂,终于改形功效分明、渠道利润渐丰。我们觉得此次的估值折价与前次具有类似性,次要起原于财富链利润较薄和打点层更动带来的不肯定性,进而对未来公司长岁月促成才能孕育发生耽忧。

批价迎面是什么:需要端持重,供给端影响更大。价格由供求纠葛怪异选择,仅从夙昔几个月的批价表现线性外推并瞻望未来的走势是双方面的。1)需要端:除五粮液外,近两年茅台和国窖、青花郎等千元价格带大单品批价走势稳中有升,2020年至今都有双位数以上积攒涨幅;去年需要无忧,2021年经管了2020年直达仓成就,草根调研反映许多大评论斗嘴增分明,动销微弱;22年春节调研表现各地环境仍旧持重。2)供给端:经由过程头阶段追念近七年五粮液放量压力、渠道管控步折衷价格走势,我们缔造供给端放量对价格的影响不容忽视,普五放量年份(201八、2021)批价难有分显然示,而量增压力不大的年份(201六、201七、2020)渠道管控更为严厉,批价都有分明上涨;2019年也有25%收入促成目的,因而在严厉控货后依然要放量以实现目的,因而年内价格颠簸较大。

为何我们觉得今年批价有望由弱转强、向上冲破。22年春节调研反映高端酒动销继续持重,需要侧无忧。供给侧方面,与此前比较,今年有四大变换利好批价下行:1)全年促成压力不大,挺价刻意更强;2)去年设计量递延的历史遗留成就已经管,22年轻装上阵;3)财务伎俩更有章法:一方面打款比例更为理性,经销商一季度资金压力加剧,防止渠道为回笼资金而甩货,另外一方面今年承兑汇票运用政策分明收紧,防止经销商为挣承兑利钱大量平价或自制出货;4)打款一盘棋,全年成本奔忙动。随着后续渠道控货挺价政策推出,预计今年批价将由弱转强、向上冲破。

打点层更动落地,等候改革深刻。1)前次改革功能富厚,为深刻改革奠定了坚忍底子:

不克不及因为批价疲软、经销商利润无余而忽视前次改革的富厚功能,公司下一步改革是站在前次改革的肩膀之上。扁平化渠道改革使大商成就有了分明改良、数字化体系使渠道打点更为精准、战区制下市场操作更为精准灵巧。2)新任打点层以上届焦点班子为左右,改革有望持续并深刻:新一届打点团队行业经历雄厚,上届焦点团队的升任使战略上具有间断性,有望在此前改革功能的底子之上进一步深刻改革。

投资倡导:而今五粮液较高端酒板块(茅台、泸州老窖)估值折价分明,有较大的修复空间。在今年放量压力不大、公司急需担保顺价功能的大背景下,又有四大供给侧的变换利好批价下行,随着旺季渠道打点政策接连推出,我们觉得今年是批价上千概率较大。比来人事务动已经落地,平日新打点层到任后改革被迫会更为激烈。预计后续存在批价改良、改革深刻等催化剂,估值修复可期。

危险提示:批价提升不及预期危险,全球疫情反复的危险,研究报告运用的果真材料可以存在信息滞后或更新不实时的危险,渠道调研存在样本数占无余导致终局与理论环境偏向的危险,打点层换新的危险。